浅议当前人民币汇率及宏观审慎政策文/王 宁 |
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在当前国际环境下，人民币汇率可升可贬，弹性较强，面临较大的不确定性
王宁 近期人民币汇率的升值走势再度引发市场关注，升值趋势能否延续也成为市场热议的话题。 本轮人民币汇率升值趋势始于今年5月底。在此之前，受疫情冲击以及中美经贸摩擦影响，人民币整体呈贬值趋势，5月28日人民币对美元贬至7.18，达到年内最低位置。之后，拐点出现，人民币开始由弱转强，虽然中途有所反复，但并未出现大幅调整，多方力量表现较强。进入11月后，人民币持续升值，一度突破6.60关口，较年初升值约6%左右。 为 了增强人民币汇率弹性，继远期售汇风险准备金率调整至零后，逆周期因子也被“淡出使用”。 本轮人民币走强的原因 本轮人民币走强主要受以下四个因素影响。 一是疫情后国内基本面的优异表现。虽然中美欧经济均从疫情冲击中实现不同程度的边际复苏，但美欧疫情蔓延持续时间长且出现反弹，复苏存在较大不确定性，而我国从一开始即采取了强有力的疫情防控措施，有效地控制了国内疫情的发展，制度优势得到充分展现。在经历了年初的断崖式下跌后，我国前三季度经济增速由负转正，GDP同比增长0.7%，其中第三季度增长4.9%，经济景气程度持续修复。疫情后国内基本面的表现，给人民币走强提供 了重要支撑。 二是美元指数的大幅下行。我国汇率制度中的“参考一篮子货币调节”决定了美元指数的走势影响人民币汇率的强弱。也就是说，“美元强，人民币弱；美元弱，人民币强”。5月以来，受疫情给美国经济带来的冲击以及美联储大规模货币宽松政策的影响，美元指数从100一路下跌至92附近，美元的下跌使得人民币顺势上涨。 三是中美利差走阔。受疫情影响，美联储自3月份紧急降息，并取消资产购买上限，推出“零利率+无限量QE”的政策组合，同时提供多项流动性支持工具，使得美联储资产负债表大幅增长。相较美联储的宽松政策，我国货币政策灵活适度、维持定力，调控更加精准，进而导致中美利差显著走阔。外资兑换人民币投资，在获得资本收益的同时，还能获得利差收益，因此提升 了外资投资人民币资产的意愿，推动 了人民币汇率的走强。 四是美国大选影响。进入11月以来人民币的快速上涨，与美国大选进程也密不可分。随着拜登胜选基本尘埃落定，市场情绪稳定，风险资产上涨，人民币也迎来快速上涨行情。 解读央行宏观审慎政策的调整 人民币汇率制度改革的方向，是要建立由市场供求决定的浮动汇率制度。但市场并非完全有效，羊群效应会加速预期的自我实现，从而导致汇率偏离基本面。 因此，对于非理性行为，中国央行会进行主动干预，采取一系列逆周期管理措施稳定外汇市场，其中就包括远期售汇风险准备金、中间价引入逆周期因子等。这些举措通过价格调节、预期管理起到了一定作用。此轮人民币走强的过程中，央行宏观审慎政策的调整也值得加以分析。 一是远期售汇风险准备金的调整。央行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，其主要目的在于降低远期买进外汇成本。外汇风险准备金是2015年“811汇改”后，央行为应对人民币贬值推出的一个新的调控工具，从创立到现在，已经历了“两上两下”共4次调整。
作为一种宏观审慎管理措施，征收外汇风险准备金的目的是为了增加交易成本，抑制市场投机 |
